8成私募持股過春節(jié)
圖：個人投資者投票結果
圖：私募機構投票結果
星石投資副總經(jīng)理、首席研究官方磊：
春季躁動行情演繹到現(xiàn)在，投資者可能比較關心是否會持續(xù)或者說還將持續(xù)多久。我們認為主要看兩方面：是否有足夠資金流入，是否有足夠的好股票。首先，從資金來看，未來大量的潛在資金有望持續(xù)流入A股，主要來自四個方面：國內金融機構的權益類資產配置需求、外資、居民儲蓄以及房地產溢出的資金。其次，市場上仍然有很多好的股票。雖然2019年市場整體的漲幅比較大，但拆分來看就會發(fā)現(xiàn)，還有很多基本面不錯或者在持續(xù)轉好的細分行業(yè)龍頭，仍然處在底部區(qū)域，只要深入研究，還是能發(fā)現(xiàn)很多“好的股票”。所以，星石投資的策略是繼續(xù)聚焦成長股，從企業(yè)看，內外需環(huán)境好轉，補庫存和新興產業(yè)資本開支也在見底回升，產業(yè)鏈景氣度將有望改善，并傳導至企業(yè)盈利改善。從產業(yè)來看，科技升級正在超乎想象地加速，消費行業(yè)集中度持續(xù)上升。從宏觀來看，寬松貨幣環(huán)境+產業(yè)升級，將有力催生成長股長期牛市，重點看好5G產業(yè)鏈、新能源汽車產業(yè)鏈、醫(yī)藥行業(yè)等。
保銀投資：
無論是國際環(huán)境還是市場資金來看，目前A股都存在發(fā)生春季行情的機會。首先是國際環(huán)境，持續(xù)了兩年的中美貿易摩擦得到緩和。中美第一階段經(jīng)貿協(xié)議即將在北京時間星期四凌晨簽署，雙方就第一階段貿易協(xié)議文本達成一致。擾動股市波動的最關鍵因素得到緩解。最大程度減少了市場的不確定性。從市場資金配置來看，年后，或者春節(jié)過后，是大家新的一年投資計劃開始的時候。近期，公募基金交銀施羅德計劃募集60億人民幣，結果申購資金達到近600億，此外三只權益基金也均出現(xiàn)“一日售罄”，屬于歷史罕見情況。這幾只爆款的公募基金都顯示了投資者有較強的投資預期。最后，從A股本身的估值看，到2019年12月31日，A股的市盈率為13.39，仍處于一個較低的估值區(qū)間。此刻資金進入，風險較小，春季躁動更有望發(fā)生。
少藪派投資：
討論春節(jié)期間應該持幣還是持股，其實是想對市場做一個短期的預測。很多人認為自己可以預測市場的行情，但這往往是一種自我歸因、過度自信的心理誤區(qū)。2019年市場漲幅可觀，滬深300指數(shù)(4154.853, 5.81, 0.14%)(4154.8530, 5.81, 0.14%)上漲了36%，是近五年最大的漲幅。這么好的行情，年初有多少投資者真的預測到了？通過對偏股型公募基金的倉位分析，我們發(fā)現(xiàn)2019年年初基金的股票倉位是四年來最低的。說明基金經(jīng)理們年初是非常看淡股票市場的。但結果2019年反而是五年來漲幅最大的一年。2020年我們會堅持“精選大藍籌，積極參與科創(chuàng)板打新”的策略。繼續(xù)投資于銀行、地產、保險、白酒和制造業(yè)的大型龍頭企業(yè)。只要市場的大環(huán)境不發(fā)生變化，我們的投資策略也會繼續(xù)保持穩(wěn)定。
市場短期漲跌和板塊強弱變化都由可能發(fā)生，但我們判斷大藍籌強勢還會持續(xù)好幾年。不僅僅因為大藍籌的基本面好，估值便宜，而是因為大多數(shù)人對于大藍籌的認知還存在很多誤區(qū)。這些誤區(qū)存在于市場供求結構、籌碼稀缺性、交易對手行為、估值高低、市場情緒等各個方面。只要這五個維度不發(fā)生根本的變化，大藍籌的強勢風格就不會結束。雖然這些誤區(qū)在慢慢被修正，但距離完全修正，甚至矯枉過正，還早著呢。多數(shù)人的誤區(qū)恰恰是我們的投資方向。
滾雪球投資創(chuàng)始人林波：
滿倉低估值大白馬，2019年沒大漲的白馬股。選股要選大白馬，就是龍頭股，因為這些企業(yè)有馬太效應，企業(yè)層面平均每年可以帶來2%的超額收益。本來長期就有10%的復利，選大白馬又有2%，加在一起就有12%的年收益了。關于擇時，投資者要學會“擇時逆大眾”，在市場狂熱時學會撤退。
葆金峰資管總經(jīng)理謝永濤：
本周市場上攻趨緩，總體窄幅震蕩。中小創(chuàng)強勢的風格依然延續(xù)，而上證指數(shù)略有調整。市場的語言告訴我們目前大體上仍是存量資金性質。料節(jié)前效應會使市場維持平淡，節(jié)后市場會有哪些改變，將是我們下文分析的重點。
首先是第一階段協(xié)議達成。我們前期對此著墨較多，目前順利達成的結果也符合當初的預判。毋庸置疑，此預期也是這波行情啟動的核心原因。人民幣匯率最先反應，隨后海外逐利資金連續(xù)一個多月單邊殺入A股，助推各指數(shù)六周單邊上漲，周周皆陽。目前，這一預期落地變成現(xiàn)實，一紙協(xié)議清楚呈現(xiàn)，我們有必要重新審視。
與前期掌握的信息相比，協(xié)議的大體內容并沒有太大變化。應該說符合現(xiàn)實，略低于預期，講“低于預期”并非指這個協(xié)議天然的不對等、我們有吃虧的嫌疑。而是指這個協(xié)議約束力較弱，局部不夠實事求是，明顯是雙方權宜之計的結果。特別是美帝這屆的風格，未來隨時還會有掀翻的可能，幾乎具備必然性。我不能接受陳志武教授“冷戰(zhàn)是最好結局”的悲觀結論，但現(xiàn)在卻能夠理解了他的悲觀態(tài)度——中美四十年的蜜月期徹底結束，前途未卜。
但這個協(xié)議總體上仍是積極的。說明雙方對彼此都有需求，經(jīng)濟的互補和深度融合成了維系婚姻的最后紐帶，目前根本不具備完全脫鉤的條件，對雙方來說都是如此。不同之處在于，中國的任務更重，中國需要做好國內的事情才能掌握自己的命運。這個任務就是：義無反顧地開放與改革。這是中國的包袱，也是中國的前途，從這個意義上說，我們比美帝的彈性要大得多。
從另外一個角度理解：協(xié)議的寬泛約束反倒形成了持續(xù)的壓力，是對后退沖動的抑制。這也可以理解為長期的利好，但短期對市場映射較弱。總之，此波暫平復，風輕好行舟。
這個協(xié)議為接下來的市場提供了一個良好的窗口期，同時也為未來市場埋下了隱患，以及隱患后的再啟動——這是以后的事情，可以暫時模糊、放下。當下，市場的核心驅動邏輯將轉向貨幣、經(jīng)濟、改革紅利。從貨幣、經(jīng)濟、改革紅利這三點來看，可以繼續(xù)看好行情，具體分析如下：
全球貨幣進入寬松周期，大宗商品已經(jīng)有所反應。前期已有提示，貨幣周期已經(jīng)進入右側。美帝最先結束加息周期，隨后為中國的貨幣寬松創(chuàng)造了條件。
在專項債和貨幣右側的雙重刺激下，最新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)大概率會有好轉，連續(xù)被壓制多年的一些行業(yè)將迎來反彈機會，在資本市場上會有明顯的映射。這會進一步提升投資者預期。如果再有增量資金續(xù)接，不排除行情將會超預期深化。
最近三年，經(jīng)歷過數(shù)個回合的中美博弈，中方對世界和自身的判斷已經(jīng)發(fā)生修正。必然會在一定程度上增強未來深改的主動性。在過去的半年多的時間里，為迎接這次的初步協(xié)議，在金融領域的改革已先行出發(fā)，最為亮眼，未來仍值得期待。
綜上，短期不必悲觀，單邊向下的風險仍然是小概率事件，延續(xù)高權益類資產配置的策略不變。
其實市場已經(jīng)告訴了我們它自己的風格，目前已經(jīng)處于風格的右側。中小創(chuàng)會繼續(xù)創(chuàng)造賺錢效應，仍是主線，順周期行業(yè)也會有較好表現(xiàn)，但長期邏輯并不穩(wěn)固，并有隨時被證偽的風險。通俗點講，“大票搭臺，小票唱戲”。
如果問這種風格發(fā)生并延續(xù)的道理何在？嘗試分析如下。
1．創(chuàng)業(yè)板跌得太久太深，這個因素排第一，周期循環(huán)的本質。
2．由增量共享進入存量博弈時代后，第一反應是避險，聚焦龍頭和類消費，等它們漲多了，第二反應就是尋找科技新突破，這才是解決問題的根本法門。區(qū)別在于，中國是國家驅動新產業(yè)+一帶一路，而美帝由市場生發(fā)+全世界撕架。
3．科技創(chuàng)新，源頭何在？粗淺認為有三條：教育機制、自由競爭、資本驅動。不用贅述，中國最容易的著力點就是資本驅動，所以我們看到了：科創(chuàng)板推出、注冊制加速、新三板降低門檻、再融資再寬松、吸引海外資金、國家大基金超配………
于是乎，如果股市風格不切換，那就是股市不講政治。當然，這種可怕的事情不會發(fā)生，股市永遠都是聰慧而且善解上意的。
志開投資首席策略師劉威：
我們看好一季度指數(shù)修復向上行情，會選擇持股過節(jié)。邏輯如下：宏觀經(jīng)濟角度，過去兩個月經(jīng)濟數(shù)據(jù)凸顯改善預期，各項宏觀、中觀數(shù)據(jù)都顯示當前經(jīng)濟企穩(wěn)信號顯著，疊加逆周期政策的推進，我們對今年上半年經(jīng)濟企穩(wěn)甚至回暖的觀點保持不變；通脹壓力減輕，對當前的貨幣政策也比較友好，受年初降準政策影響，當前流動性仍處于寬松狀態(tài)，一季度專項債投放大概率會創(chuàng)出新高，政策托底下，流動性短期無憂，人民幣匯率也保持穩(wěn)定，內外部掣肘因素很少；中美貿易第一階段協(xié)議簽署，助力風險偏好保持高位，另外就是管理層對市場環(huán)境的精心呵護和股市賺錢效應的不斷擴散，A股市場的風險偏好有望進一步提升。短期看國內沒有明顯風險事件，外部事件對市場沖擊有限。因此我們會保持偏積極倉位參與。
節(jié)后我認為市場投資機會主要還是結構性的，科技成長仍是主線。隨著時間的推移，特別是隨著年報的披露，分化會非常顯著，如果沒有業(yè)績的支撐，單純靠炒作的標的需要警惕風險。
華輝創(chuàng)富投資總經(jīng)理袁華明：
持股還是持幣需要根據(jù)投資者資金的時間屬性和投資品種的風險屬性來確定。當前情況下，如果是長線資金，且投資品種價值屬性突出，譬如低估值核心資產，可以選擇持股。通常情況下較長休市時間會增加持股風險，部分短期資金有節(jié)前減倉習慣，加上今年已有一定漲幅的春躁行情，不排除節(jié)前市場調整可能性。但綜合分析當前市場環(huán)境，多維度分析市場在一季度甚至今年具備較強的上攻動能和空間。首先是2020年資金面應該比2019年更為友善，年初降準基本確定了今年低利率基調，房住不炒和引導國內外長線資金入市的政策措施還能進一步改善A股市場資金面條件。其次貿易談判的進展和最新PMI數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟基本面風險已經(jīng)得到了相當程度的緩解，而過去2年在困難條件下所作的減稅降費、簡政放權，改善營商環(huán)境，推動經(jīng)濟轉型的舉措還會逐步發(fā)揮效能。近期《證券法》修訂為代表的資本市場政策利好比較多也在持續(xù)穩(wěn)定和提升投資者預期，推動了近期市場的熱點輪動。最后是當前A股估值，特別是核心資產的估值還是有吸引力的，這從近期外資的持續(xù)流入也可以觀察到。如果今年牛市行情成立的話，節(jié)前波動反而是長線資金逢低布局優(yōu)質資產的好機會。
市場短期應該會延續(xù)熱點輪動特點；更長周期看，板塊內部會有強者恒強，行業(yè)龍頭表現(xiàn)突出的可能性。今年春躁行情比較明顯的深強滬弱和熱點輪動特點主要是由幾個原因導致的，第一，近期流動性改善，以重組、分拆、再融資放松為標志的監(jiān)管后置政策調整，也包括《證券法》修訂提升了投資者風險偏好，增加了市場活躍度，客觀上有利于中小市值股票股價表現(xiàn)，也為題材股、概念股炒作提供了階段性時間窗口。第二，去年部分消費和科技板塊走勢比較突出，短期處于業(yè)績增長確認期，會受到了一定壓制。第三，經(jīng)濟政策向穩(wěn)增長方向的調整以及貿易環(huán)境的改善，經(jīng)濟和資本市場下行風險有所減弱，19年抱團資金有向其它板塊擴散的可能性，去年表現(xiàn)一般的一些板塊有補漲機會。上面幾個因素影響應該會持續(xù)一段時間，節(jié)后市場維持熱點輪動可能性比較大。而從板塊內部以及更長周期看，強者更強、行業(yè)龍頭表現(xiàn)突出會是主基調。這是因為，中國經(jīng)濟從高速向高質量發(fā)展的轉變、城市化和絕大多數(shù)行業(yè)集中度提升現(xiàn)象有利于行業(yè)龍頭公司的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)，而監(jiān)管加強和國內外長線資金入市和影響力加大的趨勢也是有利于業(yè)績確定性更突出，估值相對還低的行業(yè)龍頭股價表現(xiàn)，風險收益比上行業(yè)龍頭具備更強長期投資價值。
天和投資研究部副總監(jiān)閆世文：
我們認為可以持股過節(jié)。（1）從貿易戰(zhàn)層面看，貿易談判第一階段協(xié)議在1月簽署，短期再出波折的概率較小，這為市場奠定了比較穩(wěn)定的外部環(huán)境。（2）從經(jīng)濟和政策層面看，經(jīng)濟數(shù)據(jù)2019年12月以來有所修復，1月CPI低于預期給貨幣政策帶來了更大操作空間，另外年初專項債發(fā)行逐步落地也對經(jīng)濟起到了較強的支撐作用，政策面的寬松有利于做多動能的可持續(xù)性。（3）從資本市場層面看，分拆上市、再融資規(guī)定都體現(xiàn)出監(jiān)管延續(xù)松綁這樣一個基調，同時由于不少上市公司18年業(yè)績出現(xiàn)商譽減值等問題使得扣非凈利潤基數(shù)較低，20年一季度將是19年業(yè)績披露的密集期，監(jiān)管松綁和盈利修復的預期有望催化市場做多熱情，甚至演化出類似19年春節(jié)后較為猛烈的春季躁動行情。（4）從資金層面看，MSCI等外資不斷加碼A股，金融市場的逐步放開也將吸引新的資金進入，滬深港通北向資金自2019年10月以來出現(xiàn)了較為罕見的持續(xù)流入，這為近期的市場行情奠定了良好的資金面基礎。
我們認為行情會輪動，行情有望因上述原因持續(xù)催化，在風險偏好提升情況下，有機會出現(xiàn)類似19年春節(jié)后百花齊放的輪動行情。
知遠投資董事長柳正華：
盡管春節(jié)前后股市漲跌有一些統(tǒng)計學規(guī)律，但短期股市漲跌是無法判斷的。股市在3000點左右位置上行風險遠大于下行風險，所以這個點位我們保持高倉位。
我們傾向于屬于熊市轉牛市的初步階段，市場漸漸變得活躍，風險偏好提升。在這樣的環(huán)境下面，我傾向于各個板塊輪動上漲，科技傳媒地產建材有色近期的環(huán)保輪動上漲，當然整個市場以科技為核心的主線并沒有變。
美港資本創(chuàng)始合伙人張李沖：
從宏觀情況來看，中國經(jīng)濟出現(xiàn)了明顯的觸底跡象，風險資產在經(jīng)濟上升和全球寬松周期中收益會明顯超過其他大類資產，央行的流動性供給充足，春節(jié)因素不會對市場造成大的影響。在未來幾年，隨著中國經(jīng)濟轉型升級的深入，資本市場將迎來長期、穩(wěn)定的牛市行情，而絕大部份板塊也會因為經(jīng)濟的好轉和市場的走強而有所表現(xiàn)
正道興達投資基金經(jīng)理韓明有：
持股過節(jié)還是持幣過節(jié)是一個每年越不過的老生常談的話題，央行的一月初降準、中美貿易第一階段的簽署、經(jīng)濟數(shù)據(jù)見底回升，大盤會延續(xù)去年12月初以來的上漲趨勢繼續(xù)上漲，作為機構投資者會持股過節(jié)，不會選擇持幣過節(jié)，選擇好的投資標的長期持有，獲得良好的回報。
下一階段的大盤和板塊的演繹會如何走，大盤會繼續(xù)反彈，板塊會形成輪動，前期滯漲的板塊會補漲，前期有業(yè)績增長的強勢板塊經(jīng)過短暫的調整還會體現(xiàn)強者恒強的局面。2020年的中國股市還會有很多熱點紛呈。
水星基金總經(jīng)理李威：
全球低利率時代會推升權益類資產的估值水平，美國資本市場過去十年對此已經(jīng)有了示范作用。既然是推升估值水平，那就是估值低的品種相對來說彈性會更高。一些二線藍籌低估值板塊相信會有更好的收益。
中鋼投資基金經(jīng)理戴劍鋒：
在強烈的去杠桿和中美貿易磨擦之后，很多企業(yè)忽然被“凍住“了，這是一個非常態(tài)，隨著這兩項因素緩解，企業(yè)的經(jīng)濟活動將會復蘇，表現(xiàn)在宏觀層面，經(jīng)濟數(shù)據(jù)將變好，尤其利好中小企業(yè)，改善會更顯著。這是經(jīng)濟層面的原因，從交易角度看，風險偏好增加，也利好中小企業(yè)。所以一要買股，二要買獲益多的中小企業(yè)。
我們認為是輪動行情，之前三年，是大企業(yè)好，之后會反轉，是中小企業(yè)好于大企業(yè)。
源灃資本投資總監(jiān)陳成潔：
從資金面看，短期偏樂觀。今年以來，僅10個交易日，北向資金凈流入485億元，平均每個交易日約50億元，反應外資比較看好A股走勢。另外，基金募集規(guī)模增長勢頭良好，去年12月份新成立基金和募集金額都創(chuàng)下近兩年的新高，其中偏股類基金募集約800億元，今年新成立的偏股型基金單支平均規(guī)模明顯放量，場外資金進場跡象比較顯著。
目前滬深300的市凈率約1.4倍，絕對估值和估值百分位都處于較低區(qū)間。但指數(shù)內部個股結構不均衡，部分板塊偏高估，部分板塊偏低估，有些熱門股可能有些許泡沫跡象。因此，我們認為，估值回歸均衡可能性較大，節(jié)后行情輪動，低估值股票可能漲幅更好。
奶酪基金總經(jīng)理莊宏東：
奶酪基金是偏向于不做倉位選擇的，我們會長期保留一定的現(xiàn)金比例，進可攻退可守。我們認為市場短期內上漲還是下跌是難以預測的，因此更多的是自下而上的個股邏輯。我們主要的配置邏輯是精選基本面優(yōu)秀和估值合理的標的，構成一個投資組合，通過持續(xù)跟蹤，在不同行業(yè)的不同標的上實現(xiàn)收益風險比的動態(tài)平衡。
長周期來看，我們希望通過持倉公司內涵價值的不斷增長，獲得收益，而非短期的市場博弈。其實歷年春節(jié)的行情都不一樣，而且風格變化也比較快，作為投資者很難總是踩對節(jié)奏。建議投資者還是按照價值投資的邏輯，也就是持股的邏輯，長周期地去投資，這種策略不管從風險還是收益的角度來說，都是性價比比較高的一種選擇。
景富運通投資總經(jīng)理何理：
A股正處于30年第一個健康牛市，止于至善的純價值投資策略“只以合理價格，投資卓越公司”可能高度匹配未來市場發(fā)展，因此這幾年我們的基本邏輯就是不折騰，不會輕易賣股票。A股的投資價值是局部的而不是全部，因為投資不僅僅要關注好資產，還要關注好價格。我們認為研究的行業(yè)中，銀行，壽險，汽車產業(yè)鏈（不含新能源），醫(yī)藥中的部分好公司，有很大的投資價值。
寶蓁投資總經(jīng)理肖超：
我們從2016年3月以來就一直認為A股處于一個長期結構性牛市中，目前市場還是處于長期結構性牛市初期的中后期階段。
我們認為部分好公司估值已高，需要出現(xiàn)階段性調整，同時部分好公司估值依然低估，有上漲空間。
壹玖資產蔣俊國：
我們當前偏謹慎，維持中低倉位。理由：1．當前市場情緒處于20190408以來的峰值，但市場缺乏持續(xù)資金流入，且板塊輪動有所加速；2．引領市場的成長型大市值公司估值很高，需要時間消化，二線和三線公司已經(jīng)明顯補漲，市場缺乏眾多的低估值和持續(xù)成長的機會。3． 1月份解禁壓力達到2015年6月牛市峰值的水平，單月7000億，在市場缺乏增量資金的環(huán)境下，市場結構性承壓。4． 經(jīng)濟短周期向上趨勢有望延續(xù)，貨幣寬松，人民幣升值以及中美初步和解，這些均提供了有利的外部環(huán)境。資本市場的新定位和政策呵護也有利于市場，因此大跌的風險較小。5.2019年的賺錢效應和2020年春節(jié)的聚集效應，都有利于進一步作多情緒的發(fā)酵。
綜上判斷，市場可能短期向下調整，春節(jié)后有望出現(xiàn)新高，屆時可能是市場中期向下轉折的重要時間窗口。考慮到資金存量博弈和部分板塊漲幅過大，因此板塊輪動的概率增加。
新富資本研究中心：
持股過節(jié)。當前市場情緒在升溫，一是傳統(tǒng)的春季躁動利好因素仍然存在，而央行貨幣政策舉措，包括最近的降準對于這些因素有增強效應，二是當前中國經(jīng)濟處于庫存周期尾聲，短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)較強，使得市場對于經(jīng)濟見底改善預期升溫。從行情的延續(xù)性或節(jié)奏上來看，后續(xù)關鍵節(jié)點為一季度末對當前經(jīng)濟改善預期的驗證，短期來看這一預期無法證偽，另一方面市場對于后續(xù)財政貨幣政策進一步寬松存在預期，從節(jié)奏上來看，預期在春節(jié)前后 CPI 見到高點，進入下行趨勢，為進一步政策舉措創(chuàng)造條件。綜合來看，當期市場風險偏好出現(xiàn)了明顯好轉。傳統(tǒng)意義上的全面普漲的牛市概率很小，還是以結構性行情為主，牢牢抓住“硬核科技”這條主線，精攻成長板塊，包括電子、新能源汽車產業(yè)鏈、計算機、傳媒等。
圓融投資策略總監(jiān)劉強：
1． 從歷史來看，A股在春節(jié)期間存在明顯的“春節(jié)效應”，但持股過節(jié)只是統(tǒng)計意義上的占優(yōu)策略，在國內外環(huán)境穩(wěn)定的前提下，短期內影響市場走勢的關鍵因素是盈利預期跟流動性。對盈利預期而言：19年年報已披露數(shù)據(jù)難以看到亮點，大盤此時缺乏上漲動力。對流動性而言：近期面臨著1月繳稅大月、債券繳款、春節(jié)走款等多重壓力，因此市場整體上行動力衰減，流動性收斂帶來的邊際效應或越明顯，另外春節(jié)期間不確定因素過多，建議過節(jié)期間倉位以減持為主。
2．自12月以來，市場對于經(jīng)濟基本面的悲觀預期已經(jīng)開始修正，目前市場對未來經(jīng)濟預期已較為一致，即經(jīng)濟弱復蘇態(tài)勢延續(xù)。因此基于A股市場存量資金因春節(jié)因素呈現(xiàn)偏緊，同時未來隨著中美簽訂第一階段貿易協(xié)定以及1月底的業(yè)績預告公告窗口期的到來，春節(jié)之后不排除市場對于白馬股和藍籌股的搶籌熱潮。
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